自2021年以来，美国非农新增就业整体表现强劲，但劳动力就业意愿低迷。2021年初至今，美国月均非农新增就业55.5万人。伴随就业人数稳步增加，美国公共卫生事件期间损失的就业人数已修复83%。但受“财政补贴效应”及“疫后重创”的影响，就业意愿持续不振，美国居民重返就业市场的动力明显不足，病毒暴露风险大的行业仍存在较大的就业缺口。在此前景下，引发工资增速高企、推升通胀，加速美联储进一步转“鹰”。考虑到美国推广加强针、抗新冠口服药疗效超预期，公共卫生事件或将进一步往“流感化”演绎，推动就业市场修复。此外，不断创新高的通胀让美联储官员放弃了通胀“暂时论”，而控通胀才能缓解民主党“中期选举”隐患。这或将加速美联储货币政策正常化的进程，整体对黄金持续的施压。

一、非农新增就业供需错配问题远未解决

2021年以来，美国非农就业人数稳步增加，就业恢复率已达到83%。2021年初至今，美国月均非农新增就业55.5万人，远超历史均值水平。尽管11月非农新增就业人数“遇冷”，但结合近期数据修正情况来看，11月就业数据将大概率上修。伴随就业人数稳步增加，美国公共卫生事件期间损失的就业人数已修复83%。其中，“就业大户”休闲和酒店业、教育和医疗业表现强劲，月均新增就业人数分别达到22.3万人、4.8万人，就业恢复率分别达到84%、72%。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

值得注意的是，非农新增就业人数表现亮眼的同时，失业率也下降至4.2%、创2020年3月以来新低。但最新的职位空缺率依然处于7%的历史高位。对比2000年12月至2010年2月、2010年3月至2020年3月，不难发现，上轮就业周期中的劳动力供需错配问题远未解决。本月非农数据将起到非常关键的作用，若数据出现明显好转，意味着美国经济有所向好，利多美元，利空黄金。

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二、低就业意愿+高工资增速，推升通胀

劳动力参与率持续“低迷”，与就业意愿不足、提前退休潮及失业率高企等有关；而就业意愿不足背后，与“财政补贴效应”密切相关，从美国各州就业市场修复分化中可见一斑。公共卫生事件爆发以来，美国政府前后实施了3轮大规模财政刺激，虽然支持了居民资产负债表的修复，但因为“财政补贴效应”的存在，部分劳动力的就业意愿大幅下降。正因为此，6月中旬起，美国26个州陆续宣布提前停发联邦失业金补贴，就业市场的修复速度也明显快于剩余25个州。

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低就业意愿的背后，还与“疫后重创”密切相关，据美联储官方预测，作为病毒易感人群，大约300万老年人选择提前退休，引发劳动力人口大幅减少。部分病毒暴露风险较大的行业，仍存在较大的就业缺口。对于休闲酒店业这类病毒暴露风险较高的行业而言，就业修复进程容易受到公共卫生事件扰动。整体来看，美国就业市场相比公共卫生事件前仍存在391万人的缺口，绝大部分来自休闲和酒店业、教育医疗业、政府等部门。

公共卫生事件后低就业意愿的新常态下，需警惕工资增速维持高位、从需求端持续推升通胀中枢，加速美联储进一步转“鹰”。目前，美国居民收入增速维持历史高位，低收入居民的收入增速更是创下2008年以来新高。随着工资水平大幅提升，美国企业劳动力成本增速也居高不下。历史数据显示，企业劳动力成本增速领先核心CPI同比变化。考虑到美联储已开始货币政策正常化，持续走高的通胀压力，或加速这一进程，这将对黄金进行持续的施压。

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三、美联储加息预期管理“虽迟但到”

12月份议息会议落下帷幕，美联储如期加快缩债节奏。1月份起，美联储将额外减少每月100亿美元的国债购买规模和50亿美元的MBS购买规模，按此速率，美联储将比原先计划的缩减节奏快3个月，于2022年3月份提前完成缩减购债。

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就业市场的偏弱叠加公共卫生事件的扰动，让美联储转“鹰”看起来好像不合时宜。但当前美国通胀的高企已经开始制约经济增长预期，不断创新高的通胀让美联储官员放弃了通胀“暂时论”，而控通胀才能缓解民主党“中期选举”隐患。这或将加速美联储货币政策正常化的进程，整体对黄金持续的施压。

1、Omicron会成为阻碍加息的黑马吗？

自从11月底Omicron被发现以来，欧美国家的公共卫生事件有再度蔓延的趋势，目前，Omicron已经成为美国流行的主要毒株。德州奥斯丁大学对Omicron传播进行了压力测试，测试结果是，本轮公共卫生事件的高峰将会出现在2022年1月中旬至2月初；考虑到美国推广加强针、抗新冠口服药疗效超预期，这一背景下，美国就业市场有望加快修复，从源头上为美国经济提供韧性。因此，本轮公共卫生事件可能不会持续太久，从而对美联储加息节奏的影响有限。

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2、放弃通胀“暂时论”，美联储态度转“鹰”

美国通胀并未如去年年中美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上预测的那样逐渐消退，不断创新高的通胀让美联储官员放弃了通胀“暂时论”。去年11月底，美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦分别公开表示放弃通胀“暂时论”后，美联储对未来经济看法也较去年9月份时出现了边际转变，点阵图显示官员对于加息态度更为激进。去年12月份点阵图显示，美联储官员对2022年联邦基金目标利率的预期中位数达1.00%，如果按照每次加息25BP的节奏来推演，那么意味着2022年年底前可能会出现3次加息。

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3、“加息前置”还存在一条“暗线”

除了经济上的考虑，我们认为政治上也倾向让美联储提早加息。虽然美联储长期以来标榜“独立性”原则，但是从拜登提名鲍威尔担任下一任美联储主席之后，鲍威尔的表态来看，白宫可能和美联储达成了某些方面上的共识。我们认为影响美联储提前加息的主要因素除了经济的“明线”外，还有一条“暗线”：

控通胀才能缓解民主党“中期选举”隐患。历史上来看，总统支持率与消费者对未来经济增长存在一定相关性。目前高通胀正在压低美国未来经济增长预期，使得民主党存在较大的中期选举压力。因此，对民主党而言，目前两院优势并不明显，通胀高企已经开始影响支持率。控制通胀刻不容缓，如果“预期管理”对通胀的管控效果比较有限的话，那么提早开启加息对中期选举而言将是较优的选择。

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综上所述，从短期来看，通胀持续高企，将推动黄金的避险情绪，为金价多头提供动能；但从长期来看，不断抬升的通胀水平，或将加速美联储货币政策正常化的进程，这将对黄金持续的施压。而本次非农数据，也将成为美联储1月会议前最重要的一项数据。这项数据将为后期市场方向打下结实基础。如果数据利空，黄金或将一泻千里。如果数据利多，也将成为空头高位布局的绝佳良机。

四、ADP数据前瞻

（一）数据回顾

美国去年11月ADP就业人口数据为53.4万人，数据高于11月份的57万人；去年12月公布的美国11月非农业就业人口数据为21万人，远低于市场预期55万人和前值54.6万人；美国11月失业率为4.2%，失业率连续3个月远远低于市场预期和前期。由于公共卫生事件扰动导致自雇人士增多，从而让11月的ADP数据和非农数据发生较大偏离，同时失业率和非农数据也出现明显背离，反映出美国就业市场情况并不稳定，美国就业市场依旧存在较大的不确定性。

（二）ADP数据或将乐观

纵观去年整个12月份公布的初请失业金数据，申请失业金人数较11月份出现明显下滑。美国劳工部数据显示，截至12月25日当周，经季节因素调整后的初请失业金人数降至19.8万人，前一周修正后为20.6万人；初请失业金人数降至1969年以来最低，初请失业金人数下降，续领失业金人数也降至公共卫生事件爆发时期的最低水平，这表明美国劳动力市场转好，或暗示本周三公布的ADP数据进一步好转。

根据过去一个月的初请失业金数据，我个人预估本次ADP数据较为乐观。ADP数据将大概率维持在40万人之上。如果公布数据远高于市场预期的40万人，显示出就业市场强劲，利空黄金。

五、本次ADP应对策略及思路

（一）ADP数据低于预期及前值

12月份美国ADP就业人口数据如果远低于预期值40万人及前值53.4万人，那就表明就业市场疲软，经济复苏依旧缓慢。不利于美联储货币政策收紧，利多黄金。考虑到近期黄金价格处于震荡上行的走势，若金价回落至1808.0附近，可布局多单。

多单：1808.0附近轻仓尝试多单，止损1802.0，目标1820.0、1831.0附近。

（二）ADP数据符合或高于预期

考虑到过去一个月周请失业金数据持续下降，若12月ADP数据符合预期或高于预期的40万人，暗示就业市场强劲，利空黄金。近期黄金整体呈现高位震荡走势，若金价反弹到1820.0附近，可布局空单。

空单：1820.0附近轻仓尝试空单，止损1827.0，目标1809.0、1799.0附近。

【以上观点属个人建议，仅供参考，据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】