9月美联储降息靴子落地，结束了2年加息周期，原本是向全球释放众多流动性，但恰恰相反，全世界都在提防一件大事，那就是衰退担忧。根据萨姆规则，非农失业率三个月移动平均值相对于过去12个月的低点上升0.5%，则会触发衰退担忧。而当前萨姆规则值为0.48%，离衰退担忧仅差之分毫。随着美国制造业PMI值、零售销售数据、服务业数据等多方面数据同步下滑，叠加临近美国大选，不确定性抑制了企业信心、需求、招聘和投资等多重不利因素下，本次非农数据是否能证伪衰退，特别重要，关系到衰退风险，从而影响金价是牛市继续，还是衰退交易风险。

一、通胀回归 偏重就业

1、通胀骤降 跳跌至2.5%

美国劳工部当地时间9月11日公布数据显示，今年8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.5%，8 月商品通缩继续，环比负增长略微收窄。CPI继续回落是积极的信号，但是如果回落速度大幅超过预期，可能并不是好消息，或是经济快速衰退导致。今年通胀回落，跟去年大不相同，去年通胀回落主要依赖于供应链修复、能源价格、住房调控政策等，今年虽然海外冲突，但供应链不再受断裂，核心的商品通胀和能源通胀将不再提供通胀下拉力量；房屋租金逐渐进入平衡，并且预计明年2季度开始进入平台期；就业平衡，失业率增加，薪资增速下滑等不利条件下，超级核心通胀不再是通胀威胁，反而是通胀的最后一道盾牌，已经击垮。

就在上个月美国宣布降息50个基点，本次降息包含7月利率的“补降”，从最新点阵图显示，今年或将降息至少50个基点，高利率压制企业扩展，投资意愿下降，从美国制造业 PMI 来看，该数据从 2021 年 3 月达到高点 64.7%后持续下滑，2022 年 11 月开始降至收缩区间，期间仅今年 3 月升至扩张区间，随后再度回落至 50%以下，今年 8 月该数据录得 47.2%，新出口订单指数为 48.6%，市场从通胀担忧，转移至美国经济衰退担忧、失业率增加的担忧。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

2、就业堡垒开始倾斜

展望美国经济未来预期，不得不考虑大选影响，鉴定于11月美国总统选举的不确定性，根据市场统计显示，有15%企业压缩投资规模，30%的企业表示，选情影响其投资计划，部分企业选择推迟、缩减和取消投资计划，大选在一定程度上影响企业扩展计划，进一步影响就业数据。

9月份公布的美国非农就业数据，虽然短期有好于前值，但是新增人数依然处于近2年最低水平，劳动参与率62.7%，参与总人数不再增加，今年来未能突破2023年8月份的62.8%最高水平，就业紧绷程度跌落公共卫生事件前的高位平台，短期非农总量无忧，但就业负面因素开始值得关注。非农贡献最大的建筑和餐饮业岗位空缺数均有下降，并低于公共卫生事件之前水平。收入增速和失业率具有中后期周期性特征，此阶段就业新增难度大，需留意下滑风险。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

综上，美国通胀骤降，通胀已经逼近理性水平，市场担忧以牺牲经济带代价，通胀回归的同时，经济增速降温，从而导致就业下滑，8月公布美国非农就业数据，失业率增至4.3%，触发萨姆规则风险担忧，全球股市暴跌。随着通胀回落，降息的两个条件通胀和就业，未来通胀不再是重点观察，就业转为首要观察。如果失业率再次触发萨姆规则，年内以及明年美联储降息频率和幅度或将再次升温。在通胀回归理性，失去重要参考位置后，就业跟降息频率和幅度息息相关。今日晚间将公布美国9月非农就业数据，市场预测值为14.0万人，略低于前值的14.2万人。如果晚间非农就业数据公布值在14.0万人以下，将增强年内持续降息的信心，短线利多黄金。数据如意外公布在14.2万人以上，将可能抑制降息幅度预期，短线利空黄金。具体留意晚间数据公布情况。

二、非农当周参考指标

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

从上图可看出，美元指数回调上行，ETF持仓最近增持，CFTC 持仓中虽然多空都有增持，但整体为净多头增加，VIX恐慌情绪处于偏中值位置。综合来看有多有空，晚间留意非农数据影响。

三、非农数据对金价影响规律

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

9月6日公布的非农就业人数新增14.2万人，高于前值修正的8.9万人，但低于市场预期16.0万，利多黄金。数据公布后的4小时，黄金短线先涨后跌，最大跌幅达44美元左右。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

8月2日公布的非农就业人数新增11.4万人，低于前值的17.9万人也市场预期的17.5万人，利多黄金。但由于失业率大幅升高，引发对经济衰退的担忧，黄金冲高后大幅下跌。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

7月5日公布的非农就业人数新增20.6万人，低于前值的21.8万人高于市场预期的19万人，轻微利空。但由于失业率利多，在数据公布后，行情回踩后快速冲高。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

【总结】

经过对上述ADP数据的综合分析，可以得出以下几个关键结论：

1、近期非农数据影响金价波幅均较大，均有30美金以上波动。

2、近期非农数据公布后，市场情绪提供较大支持，容易顺延单边行情。

3、数据的剧烈波动为投资者提供了交易契机。投资者应关注数据发布，灵活调整策略，捕捉盈利机会。

四、非农黄金操作策略

市场预测本次非农就业将增加14.0万人，略低于前值的14.2万人。非农数据高于预期值通常利空黄金，反之则利多。本周在非农数据前，行情整体呈现上涨态势，目前市场多头情绪占优，晚间数据对黄金走势影响重大，投资者应密切关注关键位置。

从黄金1H走势结构可以看出，黄金自触及历史新高2685.39附后，因涨幅过大，本周内处于调整周期，修正乖离率，形态上看当前处于三角形震荡区间内。如果数据之前金价突破三角形突破情况，金价或借助数据突破震荡，展开新一轮趋势线行情。晚间如果数据利多，突破三角形上轨2663.0附近，关注行情上测历史新高2685.0附近及2700整数关口以上区间。如果数据利空导致上轨2663.0附近争夺失败，关注行情下测2641.0附近及以下区间。

1、非农数据利多金价情况

2、非农数据利空金价情况

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