濒临衰退拐点黄金末路狂飙

发布时间：2025年10月01日 12:08:23

上涨，逼空。黄金在蛰伏了四个月后，再次发起猛烈的冲锋。而正是这轮冲锋，击垮了市场上空头最后的心理防线。近半年的时间，市场早早的把高点锚定在了3500美元，因此当行情连续暴涨，兵临3900美元城下时，人们笃定，去年开启降息后的历史将会重演，黄金的上涨永无止境。但是，真的如此吗？药效终将退去，被流动性推动的资产，也终将被流动性吞噬。本轮黄金的上涨，起于8月坍塌的非农，而接下来前路多空，也将交由非农裁决。

一、衰退：资产狂欢时代落幕

1、降息已迟，流动性濒临拐点

2024年8月，随着日本央行准备加息，日元套息交易崩溃，流动性危机的导火索点燃。实际上，没有廉价日元购买美股，并不能引发全球股市瞬间崩盘，真正原因，还是美股的高估值，美国经济出现疲态，尤其是非农数据出现了年度大幅下修，这证明了美国经济正由盛转衰。而在此基础之上，美联储却受制于通胀迟迟不敢降息。这才导致了瞬间崩溃，也引发了去年9月美联储亡羊补牢式的暴力降息50基点，强行向市场灌入流动性，而正是这一操作，让市场对于经济扩张重拾信心，加上降息周期刚刚开启的猛药，一同让美股在接下来的一年继续狂欢，黄金开启了波澜壮阔的牛市主升。但是，2025年9月的降息却不同。

如果说2024年只是经济开始有转折苗头，而美联储一剂猛药力挽狂澜，而当前美国经济则真正走向衰退。制造业PMI连续第5个月处于收缩区间，消费者信心指数不断下行，更重要的是，ADP就业数据单月转负，非农大幅下修。在特朗普关税的加持下，通胀并没有像美联储一直鼓吹的失控抬头，反而一直受到压制。实际上，美国经济已经从通胀向通缩奔跑，美联储迟到且鹰派的降息动作，很可能已经落后于经济实际情况，而通缩一旦到来，市场将会陷入流动性陷阱，届时所有资产普跌，包括黄金。信心受损，美联储再想通过降息挽救，将会为时已晚。而非农，可能就是衰退的引爆点。

2、就业，崩溃的起点

2025年9月公布的数据显示，在截至2025年3月的12个月内，美国非农新增就业人数较初值大幅下修了91.1万人。这一幅度远超市场预期，是自2000年以来最大规模的年度初步下修。另外，美国7月非农新增7.3万人，新增人数为9个月最低。8月新增2.2万人，新增人数远低于预期，6月数据也被大幅下修。而ADP就业数据更出现了断崖式下跌，6月公布的ADP就业数据转为负值，录得-3.3万，表明美国就业市场已经由盛转衰，并且从年度下修来看，这一转折早已开始。当前，全球投资者的关注重点已经逐渐从美联储是否再降息，转向是否走向衰退。因此本次ADP就业数据以及非农就业数据市场将可能走向衰退预期和对流动性的关注，不排除出现就业表现好，流动性预期扩张，推升金价，就业差，流动性预期紧缩，黄金反而下跌的反常规行情。