上涨，逼空。黄金在蛰伏了四个月后，再次发起猛烈的冲锋。而正是这轮冲锋，击垮了市场上空头最后的心理防线。近半年的时间，市场早早的把高点锚定在了3500美元，因此当行情连续暴涨，兵临3900美元城下时，人们笃定，去年开启降息后的历史将会重演，黄金的上涨永无止境。但是，真的如此吗？药效终将退去，被流动性推动的资产，也终将被流动性吞噬。本轮黄金的上涨，起于8月坍塌的非农，而接下来前路多空，也将交由非农裁决。
一、衰退：资产狂欢时代落幕
1、降息已迟，流动性濒临拐点
2024年8月，随着日本央行准备加息，日元套息交易崩溃，流动性危机的导火索点燃。实际上，没有廉价日元购买美股，并不能引发全球股市瞬间崩盘，真正原因，还是美股的高估值，美国经济出现疲态，尤其是非农数据出现了年度大幅下修，这证明了美国经济正由盛转衰。而在此基础之上，美联储却受制于通胀迟迟不敢降息。这才导致了瞬间崩溃，也引发了去年9月美联储亡羊补牢式的暴力降息50基点，强行向市场灌入流动性，而正是这一操作，让市场对于经济扩张重拾信心，加上降息周期刚刚开启的猛药，一同让美股在接下来的一年继续狂欢，黄金开启了波澜壮阔的牛市主升。但是，2025年9月的降息却不同。
如果说2024年只是经济开始有转折苗头，而美联储一剂猛药力挽狂澜，而当前美国经济则真正走向衰退。制造业PMI连续第5个月处于收缩区间，消费者信心指数不断下行，更重要的是，ADP就业数据单月转负，非农大幅下修。在特朗普关税的加持下，通胀并没有像美联储一直鼓吹的失控抬头，反而一直受到压制。实际上，美国经济已经从通胀向通缩奔跑，美联储迟到且鹰派的降息动作，很可能已经落后于经济实际情况，而通缩一旦到来，市场将会陷入流动性陷阱，届时所有资产普跌，包括黄金。信心受损，美联储再想通过降息挽救，将会为时已晚。而非农，可能就是衰退的引爆点。
2、就业，崩溃的起点
2025年9月公布的数据显示，在截至2025年3月的12个月内，美国非农新增就业人数较初值大幅下修了91.1万人。这一幅度远超市场预期，是自2000年以来最大规模的年度初步下修。另外，美国7月非农新增7.3万人，新增人数为9个月最低。8月新增2.2万人，新增人数远低于预期，6月数据也被大幅下修。而ADP就业数据更出现了断崖式下跌，6月公布的ADP就业数据转为负值，录得-3.3万，而周三刚刚公布的8月ADP再次转负，录得-3.2万。表明美国就业市场已经由盛转衰，并且从年度下修来看，这一转折早已开始。当前，全球投资者的关注重点已经逐渐从美联储是否再降息，转向是否走向衰退。因此本次农就业数据市场将可能走向衰退预期和对流动性的关注，不排除出现就业表现好，流动性预期扩张，推升金价，就业差，流动性预期紧缩，黄金反而下跌的反常规行情。
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
综上，本次非农就业数据以及非农就业数据市场将可能走向对于衰退预期和对流动性的关注。当前，市场对于非农就业人数预测值为5万人。如果本次非农人数低于预测值，则强化经济风险，利多金价；如果本次非农人数高于预测值，短线或对金价形成利空。另外，值得注意的是，由于美国政府停摆，劳工统计局的几个关键经济数据包括非农就业数据可能推迟公布，具体以实际情况为准。
二、非农当周参考指标
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
从上图可看出，美元偏强，有延续上涨迹象，ETF近四周整体增持，但近一周有所坚持，整体偏多但有所松动。CFTC空头仓位增加，多头仓位同样在增加，净多头整体增加。VIX恐慌情绪处于一年中值水平，影响较小。综合来看整体偏向中性，晚间留意非农数据影响。
三、非农数据对金价影响规律
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
9月5日公布的非农就业人数新增2.2万人，低于修正后的前值7.9万人，低于市场预期的7.5万人，利多黄金。数据公布后的4小时，黄金直线拉升上涨近46美金。
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
8月1日公布的非农就业人数新增7.3万人，高于修正后的前值1.4万人，低于市场预期的11.0万人，利多黄金。数据公布后的4小时，黄金直线拉升上涨近52美金，虽然维持高位震荡。
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
7月3日公布的非农就业人数新增14.7万人，略高于修正后的14.4万人，远高于市场预期的11.0万人，利空黄金。数据公布后的4小时，黄金高低位快速下跌近38美金，虽然其后有所反弹，但整体仍然是下跌的。
（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）
【总结】
1、经过对上述非农数据的综合分析，可以观察到以下几个显著的特点：
2、纵观近三个月，非农就业人口对金价影响突出，黄金波动超38美金。
3、近三个月非农数据公布后，金价常现单边波动，有一定的可预测性。
四、ADP黄金操作策略
本次非农就业数据预测值5万人，前值2.2万人。非农数据高于预测值，将利空黄金，低于预测值则利多黄金。当前金价处于多头上涨趋势中，晚间非农如果是利多大概率延续上涨，如果是利空可能会出现短线下跌走势。
从黄金1H走势结构可以看出，黄金当前处于高位通道中运行，本周出现两次快速杀跌情形，均单边下跌超过70美金，表明筹码已经开始出现松动迹象，因此大概率晚间行情难以出现大幅单边，而将会依据通道阻力以及数据公布情况出现巨幅震荡。若数据利多金价，可参考支撑3845.0附近。若晚间数据利空金价，参考阻力位3875.0附近。
1、ADP数据利多金价情况
2、ADP数据利空金价情况
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